Бывают времена, когда доходность к погашению относительно высока по сравнению с исторически сложившимся значением. При этом на первый взгляд облигации, выпущенные в такое время, становятся необыкновенно привлекательным способом капиталовложения. Однако более глубокий анализ указывает на то, что так происходит далеко не всегда. Почему? Потому что большинство корпоративных облигаций имеют оговорку об отзыве (call provision), которая дает возможность эмитенту выкупить их обратно до наступления срока погашения, как правило, по цене, несколько выше номинальной2. Эта цена называется ценой отзыва (call price), а разница между ней и номинальной ценой облигации — премией за отзыв (call premium). Эмитент часто находит выгодным отзыв имеющихся облигаций, если их доходности значительно падают после первоначальной продажи новых облигаций, так как в этом случае он сможет заменить их бумагами с более низкой доходностью.

Например, рассмотрим облигации, выпущенные сроком на 10 лет по номинальной цене $1000, имеющие купонную ставку 12%, которые могут быть отозваны в любой момент времени по прошествии 5 лет по цене $ 10504. Если через 5 лет оказывается, что доходность аналогичных пятилетних облигаций составляет 8%, то наши облигации вполне могут быть отозваны. Это означает, что инвестор, планировавший получать ежегодные $120 купонных платежей в течение 10 лет, в действительности вместо этого будет получать их 5 лет и затем получит цену отзыва — $1050. После этого инвестор, взяв $1050, может вложить их в 8%-ные облигации, что позволит ему получать $84 в год купонных платежей в течение оставшихся 5 лет (при предположении, что инвестор может покупать части облигаций, т.е. все $1050 могут быть вложены в 8%-ные облигации) и еще $1050 по прошествии 10 лет в качестве возврата вклада. С учетом этого свойства денежного потока реальная доходность к погашению (иначе называемая реализованной доходностью) в течение 10 лет составит 10,96%.

Этот пример показывает, что чем выше купонная ставка облигации, допускающей отзыв, тем больше вероятное отклонение реального дохода от обещанного. Об этом же свидетельствует и практика. На рис. 15.2 на горизонтальную ось нанесены значения купонной ставки, относящиеся ко времени выпуска. Поскольку большинство облигаций первоначально проданы за номинал (или очень близко к нему), купонная ставка одновременно является и величиной доходности к погашению, на которую инвестор мог рассчитывать, покупая только что выпущенную облигацию.

Купонная ставка и срок до погашения являются очень важными характеристиками облигации, так как они позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещаемые держателю облигации эмитентом. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором. Если считать показательным рынок государственных ценных бумаг, то доходность к погашению той государственной ценной бумаги, которая аналогична оцениваемой облигации, может рассматриваться как начальная позиция для анализа этой облигации. 

Рассмотрим уже упоминавшуюся здесь облигацию. Пусть она продается за $900 и обещаемый денежный поток в течение следующих трех лет составляет $60, $60 и $1060 соответственно. В этом случае, возможно, начальной позицией для анализа была бы государственная ценная бумага с предполагаемым денежным потоком за ближайшие три года $50, $50 и $1050 и текущей ценой продажи $910,61. Так как доходность к погашению этой бумаги равна 8,5%, то спред доходностей облигации и государственной ценной бумаги будет равен 10,02% - 8,5% = 1,52%, или 152 базисным пунктам. Рис. 15.1 иллюстрирует спред доходностей долгосрочных корпоративных облигаций рейтинга AAA и американских государственных облигаций с марта 1993 г. по апрель 1994 г. Заметим, что за этот период разница уменьшается с почти 100 базисных пунктов до 50.

Сумма федеральных инвестиций, которые будут направлены в социально-экономические проекты Карелии в 2010 году составит порядка 5 миллиардов российских рублей, что более чем в два раза превышает инвестиционные показатели прошлого года, выделенные за счет средств федерального бюджета.

Среди крупнейших инвестиционных проектов, реализация которых стала возможна благодаря федеральной финансовой помощи – отстройка очистных сооружении в городе Петрозаводск, строительство дополнительного корпуса государственного университета там же, переоборудование Петрозаводского аэропорта. Кроем того на федеральные деньги было организовано строительство крупной дорожно-транспортной развязки Мурманск – Санкт-Петербург и ряд программ по расселению жителей ветхих домов, не подлежащих капитальному ремонту.

Согласно оценке минэкономразвития Карелии, экономика республики готова к освоению аналогичных по объему федеральных инвестиций и в будущем году. Существует еще целый ряд крупных инвестиционных проектов, на реализацию которых власти Карелии рассчитывают получить финансовую помощь со стороны федерального бюджета.

Согласно сообщению первого заместителя столичного мэра, Юрия Росляка, финансовые вложения в проект по строительству малой кольцевой железной дороги, предположительно составят порядка 230 миллиардов российских рублей. по словам заместителя московского градоначальника, на данном этапе составлено лишь технико-экономическое обоснование проекта. Неизвестны пока ни сроки привлечения инвестиций, необходимых для реализации строительства, ни возможное распределение инвестиционных долей участников проекта.
Предварительно, планируется, что столичный бюджет будет инвестировать в данный проект по принципам паритета, совместно с ОАО «Российские железные Дороги». Также, для реализации проекта по строительству малой кольцевой железной дороги, планируется взять кредит под государственные гарантии, у Всемирного Банка. Кроме того, планируется также и привлечение сторонних инвесторов.
Ранее было объявлено, что из столичного бюджета, на нужды московского метро, а также на обеспечение транспортной безопасности, будет выделено в 2011 году 26 и 46,7 миллиардов рублей соответственно.